Mehr geldpolitische Lockerung – aber nicht sehr lange

Für US-Präsident Donald Trump muss EZB-Präsidentin Christine Lagarde eine Notenbankchefin nach seinem Geschmack sein. Denn anders als die Fed, die sich angesichts gestiegener Inflationsrisiken als Folge Trumpscher Zollpolitik noch weigert, wird die Europäische Zentralbank (EZB) in den kommenden Monaten den Leitzins wohl weiter senken. Den Kapitalmarktzins wird das aber nur sehr kurzfristig drücken können. Noch vor weniger als zwei Monaten schien die EZB eigentlich nur noch sehr wenig an weitere Zinssenkungen zu denken. Der von Donald Trump angezettelte Handelskrieg beziehungsweise die hohe Unsicherheit haben die EZB zum Umdenken gebracht. Und dabei geht es nicht einfach nur um vertrauensbildende Maßnahmen, sondern schlichtweg um die frühzeitige Bekämpfung disinflationärer Risiken. Stagnation statt Aufschwung Denn die Konjunktur der Euro-Zone läuft schon seit einigen Quartalen sehr stockend und der Inflationsdruck nimmt langsam ab. Auch ohne Donald Trump hätte der sich abkühlende europäische Arbeitsmarkt in diesem Jahr positiv auf die weitere Inflationsentwicklung ausgewirkt. Wenn dann auch noch neue negativen Risiken auftauchen, ist es für die Europäische Zentralbank mehr als sinnvoll, die Geldpolitik weiter zu normalisieren. Die US-amerikanischen Zölle auf europäische Güter werden in der Euro-Zone erneut Wachstum kosten. Anstelle eines Aufschwungs steht für die Euro-Zone also weiterhin eher Stagnation auf dem Programm. Genügend Inflationsgefahren Damit nicht genug. Die gefallenen Ölpreise und der schwächere US-Dollar sind zwei wichtige Faktoren, die den Inflationsdruck in der Euro-Zone weiter abschwächen werden. Der handelsgewichtete Euro hat mittlerweile den höchsten Stand seit Einführung der Gemeinschaftswährung erreicht und der Ölpreis steht 30 Prozent unter seinem Durchschnittswert von 2024. Damit steigt das Risiko, dass die Inflationsrate schon in diesem Jahr wieder unter 2 Prozent fallen könnte und nicht erst im Herbst 2026, wie von der EZB noch im März prognostiziert. Carsten Brzeski, Foto: ING Disinflation ist jedoch nicht dasselbe wie Deflation und niemand sollte Angst bekommen, dass die EZB schnell wieder zu einem neuen „Whatever it takes“ greifen muss. Dafür gibt es kurz- und mittelfristig immer noch ausreichend Inflationsgefahren. Kurzfristig ist es vor allem die Dienstleistungsinflation, die hartnäckig hoch bleibt. Mittelfristig sind es die geplanten Investitionspakete in Deutschland und der gesamten Euro-Zone, die den Währungshütern Kopfschmerzen bereiten werden. Insbesondere die deutschen Infrastrukturinvestitionen – in einem Sektor, der ohnehin schon unter Fachkräftemangel und hohen Materialkosten stöhnte – haben ein enormes Inflationspotential. Weitere Leitzinssenkungen Das alles heißt, dass die EZB über den Sommer den Leitzins wahrscheinlich noch zwei Mal senken, im nächsten Jahr aber durchaus über Leitzinserhöhungen nachdenken wird. Die Kapitalmarktzinsen könnten kurzfristig noch etwas nachgeben, sollte die Wachstumsschwäche in der Euro-Zone deutlicher werden. Mehr zum Thema Zinswende-Ticker: EZB und Fed halten an Zinspause fest 19. März 2026 Trotz Irankrieg: EZB belässt Leitzins bei 2 Prozent ++ Keine Leitzinsänderung durch die Fed ++ Die wichtigsten Entwicklungen im Zinsumfeld im Überblick. Mittelfristig werden die anschwellende Staatsverschuldung und der Wachstums- und Inflationsschub durch öffentliche Investitionen die Kapitalmarktzinsen wieder steigen lassen. Die 3 Prozent auf 10-jährige deutsche Staatsanleihen könnten vor Jahresende wieder in Sichtweite kommen. Insgesamt sieht es so aus, als ob die Zinsen in Europa genau das machen werden, was jeder Absteiger aus der Fußball-Bundesliga sich am Saisonende erhofft: erst geht es runter, aber danach schnell wieder nach oben. Info Der Autor In seiner neuen Kolumne wirft Carsten Brzeski zukünftig einmal pro Quartal einen Blick auf das aktuelle Zinsumfeld. Brzeski ist Global Head of Macro Research der ING und seit 2013 Chefvolkswirt für Deutschland und Österreich.

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