Grünenthal: „Niedrigste Kredit-Spread, den wir bisher erzielen konnten“

Der Aachener Pharmakonzern Grünenthal hat Ende September neue High-Yield-Anleihen über insgesamt 850 Millionen Euro emittiert. Die Senior Secured Bonds mit Laufzeit bis 2032 wurden in zwei Tranchen begeben: 400 Millionen Euro als festverzinsliche Tranche mit einem Kupon von 5,375 Prozent sowie 450 Millionen Euro als variabel verzinste Tranche zu Euribor plus 275 Basispunkte. Laut Andrew Duncan, Head of Treasury and Risk Management bei Grünenthal, war das Marktumfeld zum Zeitpunkt der Transaktion volatil, da die Zinsen infolge makroökonomischer Entwicklungen wie steigender Ölpreise und höherer Inflation gestiegen waren. „Trotzdem blieben die Konditionen am Bondmarkt günstig und auf Anraten unseres Bankenkonsortiums haben wir beschlossen, das Vorhaben umzusetzen“, so Duncan. Mit dem Ergebnis ist er sehr zufrieden: „Die Nachfrage der Investoren war sehr stark, was sich in der hohen Überzeichnung und dem niedrigen Spread widerspiegelt.“ Mit der neuen Anleihe refinanziert Grünenthal frühzeitig einen Bond mit Fälligkeit im Jahr 2028 über 550 Millionen Euro sowie einen Bond über 300 Millionen Euro, der im Jahr 2030 fällig wird. „Letzterer trägt noch einen deutlich höheren Zinskupon aus Corona-Zeiten, den wir entsprechend gern vorzeitig abgelöst haben“, so Duncan. Darüber hinaus habe der Pharmakonzern mit dem neuen Bond seine Investorenbasis erweitern, die Finanzierungsdokumente harmonisieren und sich ein flexibleres Instrument erschließen können. „Der Floater verschafft uns mehr Flexibilität, vor allem können wir potenziell früher zurückzuzahlen, wenn es die Lage erlaubt“, erklärt Duncan die strategischen Hintergründe. So könne beispielsweise die festverzinsliche Anleihe erst nach zwei Jahren und gegen Zahlung einer Vorfälligkeitsentschädigung vorzeitig gekündigt werden, während die variabel verzinsliche Anleihe bereits nach einem Jahr zum Nennwert vorzeitig gekündigt werden könne. Für Duncan bedeutet dies einen erheblichen Unterschied hinsichtlich der Handlungsfreiheit. Zudem spreche Grünenthal damit neue Investoren an: „Es sind nicht zuletzt Collateral Loan Obligation Funds, die dank der variablen Verzinsung nun erstmals in unseren Orderbüchern aufgetaucht sind“, so Duncan. 3,5fache Überzeichnung für Grünenthal-Bond Beide Tranchen waren etwa 3,5fach überzeichnet. Laut Duncan konnte das Pricing der festverzinslichen Tranche gegenüber dem Mittelwert der anfänglichen Guidance um weitere 25 Basispunkte gestrafft werden. „Das ist der niedrigste Kredit-Spread, den wir bisher erzielen konnten.“ Insgesamt hat das Aachener Familienunternehmen seit seinem Debüt im Jahr 2021 sechs Mal den europäischen Markt für Hochzinsanleihen in Anspruch genommen und dabei laut Duncan jedes Mal zunehmende Unterstützung seitens der Anleger erfahren. Zuletzt hob Moody’s das Kreditrating von Grünenthal auf Ba3 mit stabilem Ausblick an. Auf die Frage, ob ein Investment-Grade-Rating angestrebt werde, antwortet Duncan: „Der Einstieg in das Investment-Grade-Segment ist zum jetzigen Zeitpunkt kein Ziel. Wir werden von den drei Agenturen im Mittel mit BB bewertet und sind damit vorerst sehr zufrieden.“ Grünenthal mit Crossover-Status Letztendlich komme es mehr darauf an, wie die Bonds gehandelt würden. Laut Duncan genießt Grünenthal diesbezüglich bereits den Status eines Crossover-Unternehmens, was einem BB+-Rating von S&P gleichkommt: „Unsere Anleihen werden mit einem engeren Spread gehandelt, als es für Double-B-Unternehmen im High-Yield-Segment üblich ist.“ Ob Grünenthal 2027 erneut an den Bond-Markt geht, hängt vor allem von den M&A-Aktivitäten ab. Seit 2017 hat das Unternehmen rund 2,6 Milliarden Euro in Akquisitionen investiert. Zuletzt vereinbarte Grünenthal den Erwerb der globalen Rechte am Krebsmedikament Stivarga von Bayer für bis zu 375 Millionen Euro. „Für uns als Treasury liegt die Herausforderung oft darin, solche Deals kurzfristig zu ermöglichen. Inzwischen haben wir da zum Glück gute Übung“, sagt Andrew Duncan.

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