Treasurer im Bann von Zins und Inflation

Seit über sieben Monaten verharrt der Leitzins im Euro-Raum bei 4,5 Prozent. Ändern könnte sich das auf der EZB-Sitzung am 6. Juni. Mehrere Ratsmitglieder haben Signale für eine mögliche Zinssenkung gesendet. Viele Ökonomen und Marktteilnehmer rechnen fest damit – auch Jens Magnusson, Chefökonom der SEB: „Wir erwarten eine Zinssenkung um 25 Basispunkte und denken, dass sich die EZB im Juni zuversichtlich zeigt, dass die Inflation nahe am Zielwert liegt und dort auch bleiben wird. Auch das schwache europäische Wachstum spricht für diese Entscheidung.“ An den Finanzmärkten sei der Schritt „im Großen und Ganzen“ bereits eingepreist: „Die Marktpreise deuten auf eine mehr als 80-prozentige Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im Juni hin.“ Turbulent ging es in den vergangenen zwölf Monaten bei den langfristigen Zinsen zu: Sie erreichten einen Peak im Oktober 2023 und sanken zum Jahresende stark angesichts von erhofften schnellen Zinssenkungen – als diese nicht kamen, stiegen sie wieder, allerdings nicht mehr auf das Spitzenniveau vom vergangenen Oktober. Die Zinskurve ist weiterhin invers: Die Renditen kurzfristiger Anleihen sind höher als die der langfristigen. Hartnäckige Inflation macht Notenbanker vorsichtiger Wie geht es also weiter? Unklar ist, ob der Beginn eines echten Zinssenkungszyklus bevorsteht. Zweifel daran sind zuletzt vermehrt aufgekommen, vor allem aufgrund der Frage, wie sich die Inflation weiterentwickeln wird. Einer ersten Schätzung des EU-Statistikamts Eurostat zufolge verharrte diese im April bei 2,4 Prozent – und damit immerhin noch 40 Basispunkte über der EZB-Zielmarke von 2 Prozent. Nachdem sowohl Fed als auch EZB zu langsam auf die hohe Inflation reagiert haben, wollen sie nun unbedingt die Fehler aus den 1970er Jahren vermeiden, als die Leitzinsen zu schnell gesenkt wurden. Vor allem die Fed, die derzeit einen vorsichtigeren Kurs einzuschlagen scheint, ist ein gebranntes Kind: Damals fuhr sie einen entschlossenen Lockerungskurs und die Inflation drohte zu entgleiten. Eine massive Zinserhöhung auf 20 Prozent war die Folge. „Das Biest wurde vielleicht gezähmt, aber sicherlich noch nicht verjagt“, schrieb etwa ING-Chefökonom Carsten Brzeski zuletzt in einer Kolumne von FINANCE mit Blick auf die Teuerung. US-Notenbank Fed belässt Leitzins unverändert Die Sorge: Wenn die Notenbanken zu früh mit den Zinssenkungen beginnen, könnten sie ungewollt dazu beitragen, dass die Inflation wiederaufflammt. Dieses Risiko dürften Notenbanker dies- und jenseits des Atlantiks im Hinterkopf haben. Die Fed hat aufgrund der anhaltend hohen Inflation (zuletzt 3,5 Prozent) auf ihrer jüngsten Sitzung am 1. Mai den Leitzins in der Spanne von 5,25 bis 5,50 Prozent belassen. Die ursprünglich von der US-Bank in Aussicht gestellten drei Zinssenkungen im Jahresverlauf 2024 rücken damit in immer weitere Ferne. Mehr zum Thema Zinswende-Ticker: EZB und Fed halten an Zinspause fest 19. März 2026 Trotz Irankrieg: EZB belässt Leitzins bei 2 Prozent ++ Keine Leitzinsänderung durch die Fed ++ Die wichtigsten Entwicklungen im Zinsumfeld im Überblick. Auch im Euro-Raum scheint den Finanzmarktakteuren langsam klarzuwerden, dass die zu Jahresbeginn noch stark ausgeprägten Zinssenkungsfantasien wohl zu hoch gegriffen waren: „Die Erwartungen der Märkte unterliegen kurzfristigen Schwankungen. Zu Beginn des Jahres rechneten die Analysten mit ungefähr sieben Zinssenkungen. Aktuell erwarten sie nur eine Zinssenkung. Das kann sich aber wiederum schnell ändern“, sagt Axel Cron, Chief Investment Officer bei HSBC Global Asset Management (Deutschland). Deutsche Treasurer beobachten Zinspolitik genau Dennoch konnten deutsche Corporate Treasurer – je nach Zeitfenster – in den vergangenen Monaten von gesunkenen Marktpreisen profitieren. Die Finanzexperten beschäftigt der anstehende Zinsentscheid der EZB durchaus. „Natürlich beobachten wir die Zinspolitik der EZB sehr genau. Wir richten jedoch unsere Finanzierungstransaktionen vor allem am Kapitalbedarf und dem Fälligkeitsprofil aus“, erklärt Thomas Langer, Senior Vice President Group Treasury bei Brenntag. Gerade erst hat der Essener Chemikaliendistributor zwei Unternehmensanleihen über insgesamt 1 Milliarde Euro platziert. Das Zinsniveau sei für das Unternehmen, das laut Langer kein „Frequent Issuer“ ist, dabei typischerweise nicht der treibende Faktor. Eher schon habe die im Herbst anstehende US-Wahl eine Rolle in den Überlegungen gespielt: „Wir erwarten rund um die Wahlen eine gewisse Volatilität an den Kapitalmärkten und das kann dazu führen, dass die Fenster für eine mögliche Emission kleiner werden oder ganz zugehen. Gerade für ein Unternehmen wie Brenntag, das nicht regelmäßig am Anleihemarkt aktiv ist, sind das keine idealen Voraussetzungen“, sagt Langer. Neue Anleihen von Brenntag und Schaeffler Treasury-Chef Marc Kagels vom Autozulieferer Schaeffler, der den Kapitalmarkt im Zuge der Vitesco-Übernahme zuletzt mehrmals angezapft hat, sieht das ähnlich. Er beobachtet die Politik der Europäischen Zentralbank sehr genau: „Allerdings ist das Umfeld aktuell sehr volatil, was die Prognosefähigkeit mit Blick auf das Timing erschwert“, sagt er. „Aus diesem Grund gewichten wir derzeit andere Faktoren wie die allgemeine Marktverfassung bei unseren Finanzierungsentscheidungen etwas stärker. Vorteilhaft für Schaeffler ist, dass wir in einer guten Position sind, keinen Handlungsdruck haben und deshalb situativ reagieren können, wenn das Umfeld günstig ist“, berichtet der Treasurer. „Bonanza“ am Bondmarkt Insgesamt ist das Finanzierungsumfeld derzeit durchaus günstig, glauben Experten. „Wir befinden uns in einem extrem starken Umfeld, mit sehr attraktiven Spreads. Die Ungewissheit über den Zeitpunkt der vermeintlichen Zinssenkungen, die US-Wahlen und das weiterhin schwierige geopolitische Umfeld veranlassen viele Emittenten, bereits jetzt zu finanzieren, um von dem attraktiven Markt zu profitieren und das Refinanzierungsrisiko zu reduzieren“, berichtet Denis Ertungealp, Managing Director EMEA Debt Capital Markets, bei der Bank of America. William De Vijlder, Group Chief Economist der BNP Paribas Gruppe, ergänzt: „Die Anleger sind sehr renditehungrig. Dies drückt den Aufschlag, den Emittenten zahlen müssen.“ Vor allem die Bondmärkte leben auf: Laut SEB-Chefökonom Magnusson liegt das Emissionsvolumen bei Euro-Unternehmensanleihen aktuell 28 Prozent über dem Niveau aus dem Vorjahr. Gute Vorzeichen auch bei Bankfinanzierungen „Die Prämien für Neuemissionen sind auf dem aktuellen Markt minimal, und wir haben Auftragsbücher gesehen, die zeitweise mehr als fünffach gedeckt waren – ähnlich wie bei der Bonanza im zweiten Quartal 2020.“ Auch bei Bankfinanzierungen stünden die Vorzeichen derzeit nicht schlecht, wie die BNP-Volkswirte berichten: „Global gesehen sind Bankkredite derzeit etwas billiger zu bekommen und die Kreditstandards weniger streng.“ Ohne Zweifel wird das Zinsumfeld eines der Top-Themen für Treasurer bleiben. Allerdings sind verlässliche Prognosen so schwer wie lange nicht.

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