„Es muss ein echtes Ökosystem entstehen“

Markus Ernst, Unicredit/HypoVereinsbank (München) Herr Ernst, Herr Sulpizi – wie kam es zu dieser Transaktion? War es ein internes Innovationsprojekt, oder stand ein konkreter Kundenwunsch dahinter?Markus Ernst: Es war eindeutig ein Kundenwunsch – und zwar aus dem kleineren Mittelstand. Für OSMAB war es bereits der zweite Schuldschein, den wir gemeinsam strukturiert haben. Mit einem Mini-Schuldschein kann das Unternehmen sein Finanzierungsspektrum verbreitern und neue Investoren gewinnen. Das ist für eine Immobiliengesellschaft durchaus eine echte Herausforderung, weil der Zugang zu einem breiteren Investorenkreis bei dieser Assetklasse nicht selbstverständlich ist.Alessio Sulpizi: Gleichzeitig geht es uns als Bank darum, die Finanzierungsinfrastruktur grundlegend zu transformieren und zu modernisieren. Der tokenisierte Schuldschein ist dabei ein Puzzlestück neben anderen Initiativen, die den Fremdkapitalmarkt insgesamt digitaler machen sollen. Alessio Sulpizi, Unicredit (Mailand) Warum ausgerechnet die Blockchain? Es gab bereits frühere Versuche – auch mit Schuldscheinen, vor rund zehn Jahren – aus denen kein Marktstandard entstanden ist.Sulpizi: Wir kommen bei der Digitalisierung des Kapitalmarkts insgesamt immer weiter voran. Die Schuldscheinplattform VC Trade, an der Unicredit seit kurzem beteiligt ist, hat bereits viele Banken und Sparkassen digital angebunden. Über den Technologiepartner Blockinvest gelingt es nun, den Prozess noch weiter zu digitalisieren und noch einfacher zu machen – von der Emission bis zur Fälligkeit. Die Blockchain ermöglicht dabei eine revisionssichere Dokumentation der Transaktionsunterlagen und reduziert die Abhängigkeit von manuellen Prozessen erheblich. Klar ist aber auch: Der Zahlungsprozess zwischen digitalen Token und klassischen Währungen muss noch durchgängiger werden, bevor das Modell wirklich skalieren kann. Wo sehen Sie die größten Herausforderungen auf dem Weg zur Skalierung?Sulpizi: Es muss ein echtes Ökosystem entstehen, an dem sich viele Parteien beteiligen – Unternehmen, Investoren und Banken gleichermaßen. Eine einzelne Bank allein kann das nicht stemmen. Und natürlich muss auch der Regulator mitziehen. Da bewegt sich gerade allerdings sehr viel: Die EZB treibt eigene digitale Zahlungsinfrastrukturen voran, und auch auf europäischer Ebene wird der regulatorische Rahmen für tokenisierte Wertpapiere gerade aktiv weiterentwickelt. Was müsste konkret noch passieren, damit diese Art von Schuldschein zum Marktstandard wird?Sulpizi: Zwei Dinge vor allem: erstens ein klarer regulatorischer Rahmen – und da beschleunigt sich die Entwicklung gerade spürbar, sowohl in Europa als auch international. Zweitens brauchen wir durchgängige digitale Zahlungsinfrastrukturen. Die EZB arbeitet aktiv an entsprechenden Payment Rails, und auch in den USA tut sich einiges. Der Regulator muss hier weiter Fahrt aufnehmen – und das tut er. Kommen wir zum Volumen: Klassische Schuldscheine fangen meist erst jenseits von 20 Millionen Euro an. Dieser Deal war jedoch deutlich kleiner. Sehen Sie darin wirklich einen eigenständigen Markt?Ernst: Ja, diesen Markt sehen wir ganz klar. Für mittelständische Unternehmen, die ihre Investorenbasis erweitern wollen, kann ein tokenisierter Mini-Schuldschein eine attraktive Alternative zu klassischen Bankkrediten sein – gerade dann, wenn bilaterale Kreditlinien ausgeschöpft sind oder eine breitere Diversifikation der Finanzierungsquellen angestrebt wird. Die Transparenz und die Dokumentationssicherheit über die digitale Plattform helfen Investoren dabei, Risiken korrekt einzuschätzen. Das senkt die Hemmschwelle auf beiden Seiten. Und was ist mit den Kosten? Ist eine tokenisierte Transaktion für Emittenten teurer als der klassische Weg?Ernst: Es gibt einmalige Integrationskosten zu Beginn – aber danach sind die laufenden Servicekosten überschaubar. Und die Konditionierung des Schuldscheins selbst war marktgerecht.Sulpizi: Wir sehen das als den Beginn von etwas Größerem. Wenn das Modell skaliert und mehr Transaktionen darüber abgewickelt werden, sinken die Stückkosten deutlich – und dann rechnet sich das auch für deutlich kleinere Emittenten. Info Die Interviewpartner: Alessio Sulpizi ist Head of Digital Innovation, Advisory & Financing Solutions bei Unicredit (Mailand). Markus Ernst ist Director Debt Capital Markets bei Unicredit/HypoVereinsbank (München).

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